El 15 de Mayo próximo pasado la Reserva Federal, bajó por quinta vez en lo que va del año la tasa de descuento en 50 puntos bases, llevando la misma al 4% anual. El mercado recibió con beneplácito tal decisión y al día siguiente tanto el Dow como el índice Nasdaq cerraron con importantes ganancias.

Los objetivos al bajar las tasas de interés son básicamente 3. 1) Incrementar las ganancias de las empresas y estimular la inversión por la baja del costo del endeudamiento. 2) Que el público gaste mas al bajar las tasas de los bonos por lo que la propensión a ahorrar es menor (consumir hoy y no mañana). Y 3) Que la gente no venda los stocks para pasarse a bonos en un momento de baja de los mercados, alimentando al oso.

Declaraciones de Alan Greenspan de que la FED seguirá bajando las tasas todo lo que sea necesario parecen complacer a los inversionistas que sienten una red de seguridad para sus activos en stocks.

Ahora bien, ¿puede la FED bajar indefinidamente las tasas de interés para sostener el mercado accionario?. La respuesta obvia parece ser que no. Pero la razón principal para una respuesta negativa es porque la pregunta a mi juicio está mal planteada.
Por simplificación se habla de que la baja de tasas obedece solo a ese objetivo y que todo lo demás no importa. En realidad el asunto es mucho más complejo.
 

Para tratar de explicar en detalle el tema, tenemos que adentrarnos un poco en lo que los economistas llaman el "núcleo" de la macroeconomía moderna. Este se conoce como el modelo IS - LM (por las siglas en inglés: Investment Saving - Liquidity Money). Básicamente este modelo muestra la interacción de los mercados de bienes y de activos. En la gráfica adjunta se muestran las dos curvas, la primera llamada IS que está formada por las combinaciones de tipo de interés y de niveles de renta con las que el mercado de bienes está en equilibrio. Y la otra llamada LM, o curva de equilibrio en el mercado de dinero, que está formada por las combinaciones de tipos de interés y niveles de renta con las que el mercado de dinero (y de bonos) está en equilibrio. Para que haya equilibrio simultáneo, los tipos de interés y la renta tienen que ser tales que ambos, el mercado de bienes y el dinero, estén en equilibrio (Punto E). Los niveles de equilibrio de la renta y del tipo de interés varían cuando se traslada la curva IS o la LM.

Cuando la FED baja sus tipos de interés está modificando el nivel de equilibrio del mercado de dinero (curva LM), variando la posición del punto E a E'. Es importante notar que el mercado de dinero se ajusta mas rápidamente que el de bienes, dado que la simple compra y venta de bonos equilibra el mercado de inmediato. En cambio el mercado de bienes tardará mas tiempo en alcanzar su equilibrio dado que las empresas deben ajustar su producción y ajustar sus inventarios, por lo que el impacto de la baja en las tasas de interés se verá recién en unos cuantos meses. Por tanto la curva IS demorará en ubicarse en su nuevo nivel de equilibrio.

Ahora bien, el mercado ya subió anticipándose a la nueva posición que tendrá la curva IS que es la relevante donde las empresas se benefician con la baja de tasas de interés. Pero esta suba ¿es la que corresponde a esta baja de tasas o es la que corresponde a las otras 4 bajas anteriores? También cabe preguntarse si ya el mercado no estará descontando las futuras nueva bajas de tasas anunciadas.

La FED utiliza dos variables para fijar sus objetivos de política monetaria: La tasa de interés y la cantidad de dinero. Si fija la tasa, pierde el control de la oferta monetaria (tiene que ofrecer la cantidad de dinero que se demande a ese tipo de interés). Al bajar la tasa, se amplía la base monetaria lo que resulta particularmente peligroso dado que es el combustible perfecto para un salto no deseado de la inflación.

En realidad la FED utiliza una combinación de ambos instrumentos, pero como queda dicho el público solo escucha una parte del discurso (la que lo favorece) y tiende a olvidar la otra parte. Si la tasa de interés sigue bajando, los poseedores de bonos los venderían para quedarse en efectivo, ya que resultaría indiferente tener bonos o no tenerlos. No es razonable pensar que la tasa bajará "todo lo que sea necesario" como si no hubiese ningún límite para hacerlo.

En definitiva lo que realmente importa es que las empresas con buenos "fundamentales", que ganan dinero y pagan dividendos, son las que más se beneficiarán con la baja de tasas.